Из-за вторжения на Украину и последовавших санкций в апреле кредитный рейтинг РФ уже был понижен до «частичного дефолта» по оценкам агентства S&P Global.
Дефолт – это неспособность провести выплаты по долговым обязательствам, облигациям. Начав в феврале так называемую спецоперацию* на Украине, Россия оказалась в уникальной ситуации в мировой практике: страна не отказывается от финансовых обязательств и хочет произвести оплату, но не может этого сделать, потому что из-за международных санкций государственные счета за рубежом оказались замороженными.
*Специальная операция, согласно Википедии, отличается от обычных военных операций по целям (разведка, саботаж, подрывная деятельность и тому подобное) и методам (повышенная секретность и скрытность). Военные спецоперации, как правило, проводятся силами специального назначения (разведывательными, диверсионными и так далее).
Вооруженные силы РФ применяют на Украине артиллерию, танки, авиацию, ракетное оружие, регулярные армейские части и т.д. Таким образом, боевые действия на украинской территории нельзя назвать термином «специальная военная операция», поэтому наша редакция приняла решение называть происходящее войной.
В апреле стартовал так называемый «технический дефолт» – льготный период, в течение которого должник еще может погасить платежи по своим обязательствам. Буквально за 11 часов до истечения этого 30-дневного периода, 4 мая РФ все же перевела инвесторам деньги, задействовав долларовые счета ипотечной корпорации «Дом.РФ». Однако 11 мая США отозвала генеральную лицензию, которая выводила из-под санкций долговые платежи, лишив Россию последней лазейки.
Технически Москва довела валюту до держателей облигаций. Но слишком поздно. За задержку – «грейс-период» – положены пени на $1,9 млн, которые Россия не погасила. Регулятор страховок от дефолта (комитет по определению кредитных событий или CDS) заключил, что Россия не исполнила своих обязательств по облигациям, то есть допустила дефолт. $1,9 млн – сравнительно маленькая сумма, «страховщики» ее покроют и конкретно этот эпизод завершится.
Но в конце мая власти США пошли еще дальше и отменили возможность России обслуживать ее облигации в долларах любым способом. Задержка с платежами почти до дедлайна крайне негативно сказалась на «репутации» российских облигаций – некоторые иностранцы могут «ускорить» погашение, требуя немедленно вернуть им деньги, чтобы хоть получить хоть какие-то активы на фоне обвала биржевых цен с начала вторжения на Украину.
Кто посыпался первым?
Для обывателей из глубинки дефолт, возможно, это расхожая страшилка из телевизора. Но для экономики в целом, и без того задавленной санкциями, включая недавно утвержденный шестой пакет с почти 90% нефтяным эмбарго, дефолт означает катастрофическое обрушение. Крупные компании, например, застройщики – это ведь не сказочные шейхи с грудами золота в сокровищницах, а игроки инвестиционного рынка, где фигурируют иностранные вкладчики. Дефолт страны – это не просто банкротство скорняжной лавки в посаде, а разрушение всей доверительной системы, при которой одни имеют деньги и готовы их вкладывать, осознавая риски, а другие – нуждаются в деньгах, и готовы их принять под проценты, долговые выплаты, тоже осознавая риски.
Читайте также: Шестой пакет санкций ЕС: иерихонская труба для российской экономики.
Крупнейший в России застройщик – группа «ПИК» – оказался на грани дефолта. PIK Securities DAC, компания-эмитент долларовых еврооблигаций ПИК с погашением в 2026 году, не смогла перевести средства для погашения купонного платежа перед держателями бумаг 18 мая. Вице-президент по рынкам капитала и корпоративным финансам ПИКа Юрий Ильин напомнил, что учет всех прав инвесторов ведется в международном депозитарии Euroclear, но сейчас канал связи между Euroclear и российским Национальным расчетным депозитарием нарушен:
«Все те средства, которые должны уйти в НРД, они замораживаются, и, таким образом, до российских инвесторов не дойдут».
Помимо чисто технических проблем с транзакциями из-за санкций, дела у застройщиков и без того плачевны – продажи упали от 46-59% в Москве и Санкт-Петербурге до обвальных 99% в Волгограде.
По миру пошли
Проблемы из-за невозможности погасить долговые обязательства грозят, как ни странно, не только России, но и мировым инвестиционным фондам с триллионными долларовыми активами. Дело в том, что такие фонды, как например крупнейший Pacific Investment Management Co (PIMCO) часто являются страховщиками на случай дефолта, а значит, тоже несут серьезные финансовые обязательства.
Накануне спецоперации PIMCO поставил около 1 млрд долларов на Россию через кредитно-дефолтные свопы (СDS), а в первом квартале продал таких инструментов еще на 106 млн долларов. Кредитно-дефолтные свопы покрывают российский долг на 3,1 млрд долларов. Пока «Газпром» на плаву и цены на энергоносители растут, фонд пока даже выигрывает по некоторым позициям, несмотря на сокращение активов в России в первом квартале. Однако коллапс, как уже ясно, не за горами.
Возьмите деревянными
Расчеты с держателями российских еврооблигаций планируется проводить с помощью механизма, аналогичного схеме оплаты российского газа в рублях, рассказал министр финансов Антон Силуанов. По его словам, система будет действовать таким же образом, только «в обратном порядке». Для получения платежа по госдолгу в его оригинальной валюте инвестору придется открыть валютный и рублевый счета в российском банке и выдавать поручения на продажу валюты.
Таким образом, Минфин РФ пытается обойти санкции, миновать всю западную расчетную инфраструктуру. В облигационной документации есть условие «Возмещение в другой валюте» (Currency Indemnity), которое теоретически открывает способ для платежей в рублях без оснований объявить российский дефолт, если инвесторы своевременно меняют эти рубли на доллары через Национальный расчетный депозитарий, на который не наложены международные ограничения.
На самом деле ситуация с НРД оказалась провальной уже 27 мая, когда Россия должна была расплатиться по двум выпускам еврооблигаций – €26,5 млн по облигациям в евро и $71,25 млн по бумагам в долларах. Деньги на платежи Минфин выделил, и 20 числа они попали в депозитарий, но американские банки, как подтвердил Bloomberg, не смогли довести средства до конкретных инвесторов из-за аннулирования OFAC (вышеупомянутой генеральной лицензии). Москва пытается сохранить имидж надежного заемщика, апеллируя к тому, что платежи с ее стороны все-таки выполнены, хотя деньги и не дошли до конечных инвесторов. Пошел новый 30-дневный отсчет, который в этом случае, скорее всего, закончится уже настоящим дефолтом.
Хуже уже не будет. Или будет?
Многие российские экономисты предсказывают, что граждане, возможно, даже и не почувствуют грядущего дефолта. Для сравнения берется дефолт 1998 года с обвалом рубля. Но тогда кризис был вызван неспособностью расплатиться по внутренним долговым обязательствам. Валютный рынок и так в стагнации, несмотря на уверения в стабилизации национальной валюты – ранее Росинформ писал, что показушный рост лишь дает иллюзию выравнивания пошатнувшейся экономики.
Читайте также: Рубль «вырос» – и цены выросли: почему удешевление доллара и евро в России не означает укрепления экономики.
Все плохие рыночные события уже и так произошли: иностранные портфельные инвестиции в рублевые активы заморожены, а новых не будет. Страна уже отрезана от крупнейших внешних рынков. Иностранные компании уходят из России насовсем или на неопределённое время по моральным или финансовым причинам. Из данных Росстата стало известно, что в апреле производство легковых автомобилей в России упало на 85,4% (помним про уход Renault). А ассортимент бытовой химии и средств для ухода за собой с начала марта сократился почти на четверть 22,4%: дефицит будет не на уровне категорий товаров, а на уровне брендов. Это лишь пара примеров.
Читайте также: Russia goodbye! 1000 компаний ушли из РФ из-за войны с Украиной.
Даже если страна каким-то мифическим образом остановит рецессию, и если война прекратится, последствия дефолта в виде негативного кредитного рейтинга и завышенных до небес ставок на иностранные заимствования будут ощущаться еще много лет.
